温氏股份2021年财报：历久弥坚，模式迭代夯实成长根基

4月15日晚间，温氏股份(300498)（300498）披露2021年度财务报告。公告显示，报告期内公司实现营业总收入649.54亿元；销售肉鸡11.01亿只，同比增长4.76%；销售肉猪1321.74万头，同比增长38.47%；销售肉鸭近5797.89万只，同比增长1.85%。据悉，报告期内生猪价格大幅下跌，同时因饲料原料价格连续上涨、公司外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素推高养猪成本，肉猪养殖业务利润同比下降。

事实上，由于行业财务随周期波动明显，2021年养殖业上市企业普遍出现亏损。作为应对，温氏股份持续加强对猪肉价格的研究与预判，合理规划产能，同时向上下游扩展产业链，有效控制成本，并取得较好效果，在第四季度实现亏损大幅收窄。与此同时，温氏养禽业务状况则均实现规模盈利。

值得注意的是，在行业业绩亏损背景下，以温氏股份为代表的部分养殖企业估值却呈反转态势，持续走强。对此，业内分析人士认为，前期养猪行业整体的亏损带来的是产能明显去化，预计2022年二季度左右生猪月度出栏量有望达到峰值转而下行，生猪供需将得到逐步改善，从而支撑猪价反转。而以温氏股份为主的大型养殖企业拥有明显的规模优势，叠加温氏研发+育种优势显著的科技创新生产，在拐点趋势带动下，有望领先实现产能与估值双修复。

养殖主业持续改善，年内或迎周期反转

我国作为第一大生猪生产国与消费国，在肉禽类消费结构中，其消费占比多年维持在60%左右。因此，总体来看猪肉需求较为稳定，猪肉价格的中长期影响因素主要为生猪供给水平。

回顾上一轮周期，随着2018年非瘟爆发致使行业产能骤减，推动2019至2020年生猪价格飙升，高盈利推动行业快速补栏，能繁母猪存栏在2021年6月增至峰值，产能过剩导致猪价开启下跌进程。叠加近两年饲料成本也在不断上升，生猪养殖户亏损压力持续加大，进一步推动大量养殖户退出市场。

对此，业内分析人士认为，中长期看，生猪行业产能去化趋势已成，预计2022年二季度左右生猪月度出栏量有望达到峰值转而下行，供需将得到逐步改善，支撑猪价反转。而随着产能恢复，养殖密度提升后，生猪养殖或将进入规模化养殖时代。

作为我国肉猪、肉鸡养殖双龙头，温氏股份业务覆盖养殖全产业链。公司自上市以来，营业收入增长稳定。2011-2020年业绩由335亿增长至749亿，受去年生猪行业低景气度影响，营收为649.54亿元，10年CARG为7.68%。

虽然猪肉价格的下行压力对利润有所影响，但近年来温氏股份一直致力于养殖成本的降低，持续将养殖产业链中的市场、技术、劳动力、土地、资金等稀缺资源进行流程创新与整合，从而提升综合效益。过去一年，温氏股份肉猪养殖成本下降趋势明显，从2021第一季度15元/斤，下降到2022年1月份9元/斤以下。温氏股份表示，2022年肉猪出栏量目标为1800万头左右，养猪综合成本目标为8-8.5元/斤。

随着养禽市场总体行情有所好转，温氏股份养禽业生产成绩也连续多月维持公司历史较高水平，虽因饲料原料价格连续上涨而拉高养殖成本，但2021年，温氏股份养禽业务整体实现盈利。不少机构认为，供弱需强，黄鸡价格出现周期性反转，预计2022年养鸡行业有正常合理的收益。

猪价下行周期下，如何确保低谷期的资金充足也成为企业在寒冬逆势反转的重要砝码。而温氏股份深耕生猪赛道，经历数轮周期，经验丰富，亦做了较为充足的资金准备。据悉，公司在2021年4月份发行92.97亿可转债，42.52亿元拟投入生猪类项目，11.36亿元拟投入黄鸡类项目，11.3亿元拟投入水禽类养殖项目，并将27.79亿元拟补充流动资金。随着出栏量不断增加，折旧摊销降低，成本有望进一步下探，在行业中保持优势。此外，截止到2022年1月，公司各类可用资金约有120亿元左右，资金整体安全性较高。

历久弥坚，模式更迭夯实温氏成长确定性

在养殖日趋规模化的当下，除了对行业周期性的研判，更依赖于对市场的前瞻性布局。

资料显示，温氏股份紧密型“公司+农户”的经营模式已运行三十多年，是公司获得持续增长和壮大的主要驱动力之一，实现了快速的复制和扩张。

随着科技、经济和行业的进步，温氏股份“公司+农户”的模式也在不断革新和完善升级。从“公司+农户”向“公司+家庭农场”、“公司+现代养殖小区+农户”升级，从而实现平滑养殖端的周期性波动，优化产业布局。

据悉，公司新增产能基本均采用“公司+现代养殖小区+农户”模式，在完全成本控制上更有优势，养鸡业务约节省0.5元/只，养猪业务约节省75元/头，同时农户养殖规模提升,利来网址最新登录地址，收入也将持续增加。根据公司预测，到2024年“公司+农户（或家庭农场）”和“公司+现代养殖小区+农户”两种模式产能将各占50%左右。

同时，温氏也在产业链布局上下延伸，弱化周期属性。

资料显示，温氏股份在上游通过饲料原料数据库的建立，可实现饲料原料养分效价的实时快速评定，提高配方精准度。当前，公司所用饲料基本为自己生产，通过挖掘饲料成本下降潜力，已取得较好效果。例如，伴随近期豆粕价格的上涨，公司可基于原料数据库，将豆粕更换为杂粕、棉粕等成分，从而有效控制饲料配方成本。

作为禽畜养殖龙头，温氏股份也充分发挥集采优势，强化与中粮、建发、嘉吉等大型粮企战略采购，构建供应链战略生态圈，提前锁定价格实现成本有效控制。温氏股份还积极转型数字化，通过互联网+，建设电子招标管理平台，精细化管理，提升采购效率，实现降本增效。

养殖行业受供给端影响周期属性明显，但需求端较为稳定。因此，温氏股份持续向产业链下游延申强化消费属性，通过多个品牌发展下游食品业务，从而平滑周期波动带来的影响。资料显示，公司目前已拥有温氏天露（中高端活禽、活猪、鲜品、鲜蛋等核心品类）、温氏佳味（整禽制品、菜肴制品、调理制品等）、温氏乳业等子品牌，布局生鲜及熟食销售业务，发力食品加工预制菜赛道。

据悉，2020年初，在武汉新冠肺炎期间，温氏股份第一时间捐赠预制菜产品200多万包鸡汤和30万只熟鸡；又先后向西安和罗定捐赠预制菜产品；在香港、深圳疫情期间，温氏股份鸡、猪肉产品及预制菜也维持持续供应。而在本次上海疫情期间，温氏股份通过多个渠道积极行动，每天稳定为上海居民供应熟鸡、鲜冻鸡、猪肉等肉食品，日均供应2万多只熟鸡、鲜冻生鸡2万多只、肉猪700多头,获得消费者的一致认可，也赢得广大投资者的赞誉。

对此，业内人士认为，饲料原材料成本上涨、猪价下行对养殖行业短期内固然充满挑战，但对于规模化、资金技术雄厚的养殖企业更是彰显大企实力的机遇所在。温氏股份更凭借近40年在养殖行业的技术与经验，通过主动变革，降本增效等措施练好内功，为穿越猪周期迎来业绩反转，打下了坚实的基础。同时，温氏股份手握全产业链布局、现代化养殖、食品加工等多张“王牌”，深耕农业，长远发展，未来可期。